来源:暖通家
5月R32价格继续上涨,配额使用率在110%以上,市场成交持续火热。 自2024年1月发布三代制冷剂配额明细以来,内需市场供应紧张局面逐渐显现,制冷剂企业逐渐主导行业定价权。 5月份三代制冷剂价格走势开始出现分化,R32依旧保持强势涨价趋势,R125和R134a开始跌价,R143a则维持高价不变。
5月R32价格继续上涨,配额使用率在110%以上,市场成交持续火热。 自2024年1月发布三代制冷剂配额明细以来,内需市场供应紧张局面逐渐显现,制冷剂企业逐渐主导行业定价权。
5月份三代制冷剂价格走势开始出现分化,R32依旧保持强势涨价趋势,R125和R134a开始跌价,R143a则维持高价不变。
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截至2024年5月31日,三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的主流市场价分别为3.6、4.0、3.1、6万元/吨,较5月初上涨14%/-11%/-3%/0%。
从行业配额使用率来看,截至5/27-6/1当周,R32/R125/R134a的配额使用率分别为113%/90%/73%。从生产端库存来看,截至5/27-6/1当周,R32/R125/R134a的库存天数分别为7.63/7.99/8.43天,分别处于2018年以来的48%/53%/86%分位值。
R32和R125自2月以来库存持续去化,目前已经去化至历史中枢水平,R134a前期库存持续去化,但在5月份小幅累库。
总结来看,1-2月的市场现象为:生产企业加足马力满用配额,同时价格持续创新高。我们分析其原因在于:1月下游旺季尚未来临,企业端加大马力生产并累库表明其惜售心态;2月-3月旺季来临,下游订单逐渐饱满,生产端库存持续去化,表明当前制冷剂需求旺盛。4-5月份旺季持续,R32周度配额使用率持续在110%以上,生产端库存则持续下降,市场成交火热 。
二代R22配额加速削减在即,5月份强势涨价。 二代制冷剂R22的下游主要用于售后加氟市场,其销售旺季通常在6-8月份。
但根据百川盈孚数据,R22价格于4月份已经开始强势涨价,截至5/31,R22主流市场成交价在2.90万元/吨,较之5月初涨价13.7%、年初涨价48.7%。 我们认为本次涨价反应2025年加速削减预期,在R22涨价预期下囤库存的行为渐显。
根据生态环境部下发的配额数据,2024年F141b、R142b、R22的配额较2013年分别削减77%、59%、41%,三者合计累计削减50.1%。根据蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表,我国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配额,R22尚需加速削减才能履约。 在此背景下,R22后续价格上涨预期较强。
6月空调排产同比持续增长,4月西班牙、巴西、俄罗斯终端出口同比增长显著。2月底中央推出耐用品以旧换新政策有望有效刺激家电、汽车消费,3月初上海等地也积极响应推出汽车、绿色家电促消费政策,新一轮消费刺激政策频出,给制冷剂带来增量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂,而新空调基本都采用三代制冷剂,有望推动制冷剂结构变化。
此外,根据产业在线数据,6月家用空调排产2053万台,较去年同期产量同比+16.8%。6月排产延续同比高增速,对制冷剂需求有较强支撑。此外,出口方面,4月终端出口同比继续增长。根据产业在线数据,2024年4月家用空调出口量为933万台,同比上涨15.6%。从出口国家来看,出口增速前三的国家为:出口西班牙39.7万台,同比增长103.3%,出口巴西35.2万台,同比增长89.2%,出口俄罗斯50.3万台,同比增长85.3%。
制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期。 2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地,三代制冷剂有望进入产品价格和股价的兑现期。2024年正式实施配额制度以来三代制冷剂持续涨价,在原料价格下跌的背景下,其盈利也同步修复。
截至2024年5月31日,三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的毛利率分别为59.1%、51.76%、43.47%、64.91%。
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后续来看,6月进入售后加氟市场旺季,价格及利润有望稳步上行。此外,根据我们当前监测的配额使用结果来看, 1-5月R32和R125的配额总体为超量使用,意味着下半年配额或面临紧张局面。
我们判断淡旺季价格变化的模式可能有改变,如果在旺季如果配额使用过快,在淡季反而可能因为配额不足导致进一步涨价。
本轮三代制冷涨价弹性有望远超2013年二代制冷剂配额实施初期的涨幅。二代制冷剂的配额锁定期09-10年,彼时正好赶上国内家电下乡政策,使得二代制冷剂配额基数较高;而三代制冷剂配额锁定期是20-22年,受到全球疫情和宏观经济的影响,配额基数较低。
在二代制冷剂实施配额生产制度时,三代制冷剂技术已经成熟且海外专利已经到期,三代制冷剂顺利取代二代制冷剂削减的部分;但由于四代制冷剂目前价格远高于三代制冷剂,即使以四代的成本6-7万元/吨来测算,也远远高于目前三代制冷剂售价。并且最早的四代制冷剂生产专利尚未到期,叠加四代制冷剂搭配的设备和三代完全不同,而设备的替换周期一般在8-10年,因此预计四代对三代的取代速度将慢于三代对二代的取代速度。
二代制冷剂在2013年配额实施后1年内价格涨幅达到50%,本轮三代制冷剂涨幅有望远超二代制冷剂上轮行情。
建议关注:巨化股份(制冷剂龙头,掌握行业定价权,2024年三代配额为25.21万吨、二代R22配额为4.75万吨)、东岳集团(二代制冷剂龙一,二三代涨价弹性存在低估,2024年三代配额为7.64万吨、二代R22制冷剂配额为5.36万吨)、三美股份(2024年三代配额为11.71万吨、二代R22配额为0.95万吨)、永和股份(2024年三代配额为5.52万吨)、昊华科技(拟收购的全资子公司中化蓝天2024年三代配额为10.06万吨)、东阳光(85%控股子公司乳源东阳光2024年三代配额为4.8万吨) 。
文章来源:看懂逻辑
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