从促成环保上市企业对收并购案的主因来看，中国固废网曾在《  680亿！65%是国企操盘！环保收并购市场一年复盘  》一文，对2022年推动收并购案开展原因进行汇总：打造第二增长曲线、夯实主业、延长产业链、重组整合、剥离不良业务、形成协同效应等都是促成收并购案的主要原因。    

那么，在2022年，那些完成收并购的环保企业们是否成功消化了项目资产，又或者被收购/出售资产后，资产整合动作是否带来了企业加速发展？    

2023年已经过半，中国固废网回看这些收并购案，并对2022年进行过收并购动作的31家上市环保企业的财报进行梳理（ 此次统计数据中上市公司对标的企业持股比例均超50%，合并计入报表 ），借助营收、净利、应收账款等数据，从财务指标角度观测收并购是否对企业产生如期的增益效果。    

据中国固废网不完全统计，2022年共计31家上市环保企业作为收购方实现目标企业股权/债权购入，或完成资产的出售，其中，A/B方阵企业20家，C/D方阵企业11家。    

除此之外，多家上市环保企业（如重庆水务、川能动力等）在短短一年内主导完成多起收并购。从上述31家上市环保企业2022年财报来看，净利润增长和营收增长情况呈现出五五开的局面，不足五成企业营收出现负增长，超过五成企业净利润出现负增长。    

1.当收并购落下帷幕，企业营收如何？    

2022年，这31家上市环保企业营收总额为1734亿元，平均营收为559.4亿元，营收最高为479.1亿元，营收最低为1.11亿元。    

从所属不同方阵企业营收数据对比能够看出，A方阵(重资产环境集团)、B方阵(区域环境综合服务集团)企业整体营收规模要大于C方阵(系统解决方案提供商)及D方阵(装备、材料生产制造商)企业，本文统计的A/B方阵20家环保上市企业营收均值为72.31亿元，同比增幅8.99%，C/D方阵的11家环保上市企业营收均值19.13亿元，同比减幅8.87%。    

从31家上市环保企业的营收极值来看，总体落差较大，A/B方阵中瀚蓝环境、首创环境、广州发展霸榜营收百亿名单，其中，广州发展营收更是一骑绝尘，高达479.1亿。    

从营收同比增长情况分析，主导收并购案开展的环保企业中，16家营收呈现同比增长（A/B方阵12家，C/D方阵4家），15家营收同比下降（A/B方阵6家，C/D方阵9家）。    

2.收并购后，到底是赚是赔？    

2022年，这31家上市环保企业净利润总额为144.16亿元，平均销售净利率为8.31%，平均净利润为4.65亿元，净利润最高为31.54亿元，净利润最低为-4.5亿元。    

从所属不同方阵企业营收数据来看，A/B方阵的20家环保上市企业净利润均值为6.93亿元，同比增幅24.24%，C/D方阵的11家环保上市企业净利润均值-0.36亿元，同比减幅93.97%。    

净利润前五排名均来自A/B方阵，从净利润同比增长情况分析，主导收并购案开展的环保企业中，17家净利润的呈现同比下降（A/B方阵8家，C/D方阵9家），14家净利润同比增长（A/B方阵12家，C/D方阵2家）。    

对于企业而言，收并购到底是好是坏无法从一个层面单一解读。这与具体收并购案的初衷有很强的关联性，从多数收并购案的目标来看，资源整合是占比较大的。而收并购落地后，资源整合的速度、效果等诸多因素都影响着企业的业绩。    

1.非主营业务收并购，锦上添花派    

从2022年整体环保市场的收并购情况来看，除去扩大主营业务外，也有部分企业虽然不是围绕主营业务做的收并购，但依然对业务起到了锦上添花的作用。比如前文提到的广州发展。    

从广州发展公布财报来看，广州发展收购广州市旺隆热电有限公司和广州发展新塘水务有限公司100%股权，报告期内对收购企业计入报表的合并成本、取得的净资产情况如表1所示。    

表1 2022年广州发展收购企业合并成本、取得的净资产情况统计 （单位：元）    

这桩收并购为关联交易，广州市旺隆热电有限公司和广州发展新塘水务有限公司系广州发展控股股东广州产投属下全资子公司。    

据收购期公告显示，此次收并购开展目的如下：    

• 扩大公司清洁能源规模，提升能源保供能力， 进一步优化电源结构 ；      

• 巩固广州市东部电源基地安全稳定运营， 实现资产完整性和统一管理 ；      

• 消除 广州发展与旺隆热电公司和新塘水务公司之间的 关联交易 。      

结合主营业务来看，广州发展从事绿色低碳综合智慧能源、节能、环保、能源金融等业务投资开发和经营。环保虽然是广州发展众多业务板块的一小部分，但环保资产注入，为广州发展资源整合和业绩提高带来增益效果。    

（注：环保领域在其他产业部分）    

环保资产为广州发展带来得增益有多少呢？广州发展2022年度财报数据中说明，营业收入变动是因为煤炭销售量价齐升，天然气及火电销售价格上升，风电及光伏装机规模增加带来的售电量增加。    

可见，对于广州发展而言，此次收购环保业务带来的增益，是“锦上添花”， 对于主营业务并非环保的国企而言，环保领域小规模的收并购交易带来的增益更像是润滑剂，通过润滑作用，让主营业务的轮子跑得更快。

2.环保主营业务强化，完美达标型    

就整体数据来看，31家企业中营收增幅最大的是山高环能，2022年，山高环能先后收购恒华佳业、保绿特、武汉十方、北京驰奈、昌泰油脂、山东方福、天津碧海、驰奈威德、源一技术，同时转让抚顺十方、郑州能源、太原圆通、厦门十方。    

不同于广州发展，山高环能主营业务是餐厨垃圾处理，2022年的多起买卖行为和主营业务息息相关。从山高环能财报看出 ，2022年，环保无害化处理收入15709.26万元，较上年同期增长 124.99%； 同时，财报中山高环能还表示合并报表内运营产能已达 4630 吨/日，未来将 通过招投标、收购 等方式持续提升产能规模。    

收并购案本身就具有一定的马太效应，不少企业通过收并购方式布局新业务、扩大旧业务，最终可能造就强者恒强、弱者恒弱的现象。从山高环能财报中看出，收并购在未来仍然是提升产能规模的一种方式，频繁的收并购交易，需要警惕风险放大效应，后续经营中计提商誉减职带来净利下滑问题需要持续关注。    

除此之外，2022年，发生收并购案的31家上市企业中，仅8家环保企业实现营收和净利双增。    

从8家环保企业收并购交易规模来看，仅菲达环保收购紫光环保交易规模较大，斥资9.15亿，其他交易规模均小于3亿元。菲达环保发布公告显示，报告期内超额完成了年度营业收入目标，主要系当期将紫光环保纳入合并报表范围增加营业收入所致。    

由此可见，收并购对部分企业业绩带来助跑效应。    

3.追着热点跑，业绩大滑水型    

不少企业用收并购的资本操作，追随不同行业的“风口”，向前跑。不过这种风口很容易让企业迷失方向，其中金圆股份就是典型案例之一。    

金圆股份曾多次通过收并购转型，从轻工、农副产品贸易到投资建材，2014年，金圆股份借壳上市，主营水泥业务，后纵向延伸拓展。    

紧接着是向环保领域转型，2022年是锂电。犹如“猴子掰玉米”，金圆股份的转型之路貌似并不成功。    

目前，转型锂电也处于阵痛之中。2022年上半年，实现的扣除非经常性损益的净利润为亏损，这也是2015年以来首次亏损。    

2023年6月15日，金圆股份股票停牌1天，6月16日开市起被实施“其他风险警示”，股票简称变更为“ST金圆”。    

收并购买买买的风潮下，金圆股份迷失了方向，业绩大幅划水。    

2022年，环保企业面临的是一场难度升级的考试，如果以前收并购能够达到预期目标的难度是5，那么去年收并购能够达到预期目标的难度是10。    

难度升级企业面临的考验来自：疫情后期的项目开工、甲方（政府方）支付能力下降、市场转型下的项目中标难、内卷加剧的市场竞争、内部现金流的持续供给不足、项目成本的压缩……    

如果这些buff可见，大概已经是十级叠叠乐的程度。    

也正因如此，大多数收并购无法在当年内产生直接增益效果，伴随企业转型升级，才能逐步释放整合效应，收并购双方不断磨合，校正双方关系和发展定位，才能实现营收和净利的稳步增长。